发布日期：2024-08-27 11:00 点击次数：128
8月22日，荒野投资凌鹏在一场直播平共享了对红利投资的看法。凌鹏，荒野投资首创东谈主兼投资总监，2005年入行，有近20年从卖方到买方的从业训诫【TITG-006】乳妻 Ryo2017-01-02ゲインコーポレーション&$gain c116分钟，见证市集五轮牛熊。投资功课本课代表整理了其共享的要点如下：
1、红利投资契机是十年磨一剑......
这是一个经久的产业层面的契机。这个契机是由于十年的供给侧改造导致供需均衡，终点的估值压缩，以及主流机构的经久不认可，这三者创造出来的雄壮的预期差。
2、当今的A股是极致分化的。
如果相比历史上几个遑急低点......当今的分化进度卓越当年，低的终点低，高的终点高，便是“涝的涝死，旱的旱死”的状态。
3、为什么寰球当今经久是“挂羊头卖狗肉”呢？
好多东谈主认为A股估值低，是以咱们应该买A股。
但是从最终的投资行动来说，又是去拥抱那些高估值，或者仅仅从喜马拉雅山下来一截的股票和行业。
4、当年三年的熊市，不是因为中国经济，不是因为房地产，不是因为疫情，也不是因为俄乌冲突或好意思国特朗普的事件。当年三年股票市集走熊的原因是高估值泡沫龙套了，而低估值，寰球经久不肯意长情地去拥抱。
在这种情况下，高的在往下掉，低的清闲崛起。是以合座市集的核心在束缚下降，这是当年三年熊市的根柢原因。
5、全寰球紧要的老本市集，莫得一个市集的公募基金配置像A股那么偏离（公募基金的配置比重和市集的权重偏离终点大）。
6、不是说要寰球去拥抱这些传统行业。我仅仅但愿你梗概正视它们，不要那么大的脑怒或偏见。你会发现这些股票有价值，主流机构的资金只消稍许当年少许，这些股票一向高涨，总计指数高涨保卫3000点致使6000点，齐不是什么特别过分的事。在此前著作中，凌鹏已指出，为何红利投资是十年磨一剑的行情。本次直播中，他进一步对A股市集复盘，并共享了具体的红利投资计谋。
以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给寰球：
红利投资十年磨一剑，行情才刚刚运转主合手东谈主：红利投资究竟能还能红多久呢？凌鹏：“少年的投资契机”是A股投资者终点可爱的一种模式，便是投资成长股，投资于少年。
这些股票在05年到07年是少年，但到了2011年以后，跟着中国经济的回调，有了长达十年的调度期。最近这两年，这些行业络续以各式景色总结，比如煤炭、工程机械、航运、银行等。这些我称之为中年。经过十几年，它们仍是到了中年。
黑丝黑木耳从产业的投资角度通晓这个行业，会发现几点：
第少许，当今它们的基本面相比沉稳。因为它们从2011年到2020年，经验了长达十年的调度。
是以我说，红利投资契机是十年磨一剑。另一方面，从估值角度看，它们的估值水平终点低。
岂论是从全齐估值，照旧与国际同业的相比，或者相对估值角度看，齐是处在近20年的低位。
第三点，从主流投资东谈主群角度看，还存在很大的预期差。
当今的主流投资机构，熟谙的投资过程和步伐，基本上照旧针对成长股，针对少年的。
是以关于这些中年归来的传统行业，他们不太知谈怎么评估。
如果咱们从这个角度念念考问题，会发现它的可合手续性要比寰球通晓的主题投资长期得多。是以咱们主淌若从这个角度念念考问题的。
股息摆列来选红利股？股息特征会越来越低，产业特征会越来越强主合手东谈主：您提到这些传统行业算是中年归来，但大部分投资者还莫得澄清的明白去投资这个中年归来的传统行业。有东谈主认为选拔红利股便是把低估值、高股息的股票拉一下，哪个排前边就买哪个。您认为这个逻辑对吗？如果差异，您用什么逻辑去投资这些中年归来的传统行业呢？
凌鹏：我认为从这些角度通晓行业，可能比径直用股息率排序投资要好得多。况兼，我认为这个行情还莫得到尾声，照旧刚刚起步的阶段。跟着时代推移，行业和产业的属性和特征会越来越热烈，而所谓的股息特征会变得越来越低。
好多时候你会发现，有些行业的股息率致使比咱们看到的其他行业更低，但股价依然会高涨。是以从这个角度看，可能是更好的投资和通晓方式。
我认为这是一个经久的产业层面的契机。这个契机是由于十年的供给侧改造导致供需均衡，终点的估值压缩，以及主流机构的经久不认可，这三者创造出来的雄壮的预期差。
A股港股红利股哪个更优？主合手东谈主：咱们想问一下，港股估值低，股息率相对较高。那么港股与A股的红利股哪个更具投资价值呢？
凌鹏：似乎从价值投资角度看，应该去买港股，而不应该买A股。这个不雅点我认为一半对一半错。所谓对，便是说从价值投资者角度，我是公司的激动，拿了股权不遐想卖。从这个角度看，这个说法是正确的。相通东西，港股卖得比A股低廉30%，这个不雅点确定是正确的。
但是从资管角度，比如我是私募，需要每半年每年客户调查。这个不雅点不一定正确。
我商酌过历史上的AH股价差，相通是A股，渊博比H股贵。但一朝板块行情来，你会发现AH价差不是减弱，而是扩大。
比如当年三五年，煤炭、电信、三桶油、五大行齐有行情。你会发现当行情走过程中，H股价差在拉大，不在减弱。
是以从资管角度，从实现股价角度看，A股高涨幅度要比H股大。即便H股比A股低廉，亦然如斯。
咱们需要念念考和暖热的是，价值投资或者挖掘价值的前提条件是什么？好多东谈主莫得通晓这个问题。践诺上，要真确谈价值，实质上市集要有常驻资金。
也便是说，资金的时代要相比长，这种情况下身手谈价值。
香港市集与A股市集很大的区别是，A股市集经久有资金存在，不会系统性离开中国。但香港不是这样，香港实质上是离岸市集，好多资金来无影去无踪，今天在这里，未来可能战栗。它更多是接近游资的性质。
A股极致分化远超历史低点，“涝的涝死，旱的旱死”主合手东谈主：那么咱们回到A股市集，您认为A股市集中还有哪些板块被低估呢？
凌鹏：当今A股合座估值水平，咱们说的是PE或者PB，比那些最低点齐要低。是以A股合座来说是一个相比低的位置，这少许寰球莫得疑义。
但当今的问题是分化终点猛烈，有好多股票，比如小票，小票便是微盘股指数，或者叫中证2000，或者国证2000，这些股票估值水平不低。
到当今为止还有四十几倍或50倍以上的市盈率。还有一些比如茅宁，茅指数和宁组合。还有一些AI股票，当今的估值水平也弗成算低。
包括医药、半导体这些行业，估值水平从全齐角度讲不低。相对仅仅因为当年很长一段时代处在牛市中，是以寰球认为它们的估值水平是相比低的。也便是说，当今的A股是极致分化的。
如果相比历史上几个遑急低点，比如2005年6月的998，2008年10月的1664，2012年底的1949，2016岁首熔断的2638，2019岁首的2440，当今的分化进度卓越当年，低的终点低，高的终点高，便是“涝的涝死，旱的旱死”的状态。
银行、钢铁、建立板块被低估是以当今跟我说A股市集上还有哪些板块被低估，这个我认为是一目了然的。比如银行，到今天为止，诚然一直在高涨，但估值惟一0.6倍。0.6倍是什么宗旨？基本上咱们认为这个行业在畴昔是束缚的价值损害，价值废弃才有可能，今天是给出一个净金钱打4折或者6折的情况。
还有比如钢铁、建立这些行业，估值水平齐终点低。恰是由于这些行业权重板块估值终点低，导致合座A股的估值水平相比低。是以这个是一目了然的。
当年3年A股走熊的根柢原因是它，冲破窘境要转换念念维定势为什么寰球当今经久是“挂羊头卖狗肉”呢？什么叫“挂羊头卖狗肉”？好多东谈主认为A股估值低，是以咱们应该买A股。
从大类金钱配置角度来讲，咱们也应该买A股。但是从最终的投资行动来说，又是去拥抱那些高估值，或者仅仅从喜马拉雅山下来一截的股票和行业。是以这形成了A股的窘境。如果要冲破窘境，需要从念念维上转换定势。
主合手东谈主：是的，您提到主流资金照旧可爱高估值，但行将龙套的板块，但其实咱们应该把重点放在低估值高分成上。您提到这种分化是A股不涨的核心原因吗？
凌鹏：我认为这是A股当年三年熊市的根柢原因。这个不雅点不是我今天才这样看的。
当年两三年咱们一直在讲这个不雅点，致使在2022年年底，2023年龄首的年度投资计谋阐述，题目就叫作念破局之谈。
我说A股当今仍是堕入了一种窘境，这个窘境是什么呢？合座估值水平不高，寰球但愿在市集上宏图大展，但好多板块估值水平不低。高估值的板块，比如以茅宁为代表，自后是一些小票，小票在本年龄首运转崩盘。这些股票处在泡沫崩盘状态。一朝泡沫龙套，跌的时候跌到一地鸡毛，很惨。什么力量齐拉不回来。惟一比及出清跌透，事情身手贬抑。
是以从2021年运转，市集插足了茅宁泡沫龙套过程。高估值股票一直不才跌，低估值股票一直在高涨。低估值传统行业从2021年运转到今天一直在高涨，有全齐收益。而茅宁或高估值行业从2021年运转一直不才跌。到今天为止，寰球情愫上经久莫得方针扭转过来。
最主要的根据是咱们看主流投资机构，股票型、偏股夹杂型、天真配置型基金，每个季度公布的前10、20、30、50大重仓股。从阿谁时候到今天，重仓股结构莫得根人道变化，经久在茅宁，以及后头的AI股票上，估值水平莫得系统性下降。这导致当年三年景为熊市的根柢原因。
是以当年三年的熊市，不是因为中国经济，不是因为房地产，不是因为疫情，也不是因为俄乌冲突或好意思国特朗普的事件。这些事件对中国股票市集的影响莫得那么大。
当年三年股票市集走熊的原因是高估值泡沫龙套了，而低估值，寰球经久不肯意长情地去拥抱。在这种情况下，高的在往下掉，低的清闲崛起。是以合座市集的核心在束缚下降，这是当年三年熊市的根柢原因。
还有少许，大部分东谈主，包括主流投资机构、私募、基民、散户投资者，照旧可爱在高估值股票里买股票。而咱们当年三年在低估值里掘金的东谈主终点少。是以在他们眼中，当年三年是惨烈的熊市。而在咱们眼中，当年三年并莫得那么惨。寰球如果有兴致看我的净值，就能看出来。这是当年三年景色的最遑急原因。
A股3000点致使6000点不是梦，只消主流资金稍许正眼看下它主合手东谈主：如果主流资金运转拥抱低估值板块，您认为A股迎来6000点的时代会不会很快呢？凌鹏：我认为这其实并不是盼望，岁首跟投资东谈主讲这个话题时，好多东谈主认为不可念念议。当今寰球认为3000点齐是奢想。但关节是，当今估值水平很低。
历史上，咱们曾经保卫过五十屡次的3000点。每一次3000点保卫战我齐是亲自经验的。第一次3000点保卫战发生在2008年6月。其时3000点沪深300，它的PB是3.65倍。今天3000点，它的PB惟一1.2倍，低廉了三分之二。是以弗成说每一次3000点齐是一样的。20年前一根油条卖五块钱，可能相比贵。但今天如果油条照旧卖五块钱，仍是变得终点低廉了。
还有少许，A股到今天为止有一多半估值终点低的股票，这些股票估值低得离谱。比如哪怕今天大盘仍是涨成这个状貌，莫得一家银行的估值卓越0.7倍。普通情况下，它还有10%的ROE，一倍估值并不是奢想。好多股票齐处在这种状态。如果这些股票真确受到怜爱，不要说去拥抱它，仅仅普通地看待它。
比如再讲一个数据，全寰球的主流市集莫得像A股这样偏离这样大的。因为全寰球的主流市集，被迫投资和ETF终点盛行。在被迫投资和ETF终点盛行时，公募基金（国际叫共同基金）的配置和市集的基准相比吻合。但在A股市集，这少许终点不吻合。A股当今主流机构——公募基金的配置比重和市集的权重偏离终点大。比如银行，市集权重占到13%-14%，但主流机构的配置不到3%。
煤炭、证券亦然这样。寰球主要把头寸偏离在破钞品、破钞电子、医药上。这些行业仍是超配了二十多年，寰球仍是风气了。
即便在当年十年致使二十年，寰球认为习以为常的表象，放在全寰球齐是一个极端值。全寰球紧要的老本市集，莫得一个市集的共同基金配置像A股那么偏离。
是以我认为不是说要寰球去拥抱这些传统行业。我仅仅但愿你梗概正视它们，不要那么大的脑怒或偏见。你会发现这些股票有价值，主流机构的资金只消稍许当年少许，这些股票一向高涨，总计指数高涨保卫3000点致使6000点，齐不是什么特别过分的事。
咱们曾经作念过一个测算，假定A股在来岁致使后年2026年达到6000点，突破2007年的6124。其时的市盈率惟一20倍，当今惟一12倍。到6000点惟一20倍，因为中间还有盈利去消化。当今全寰球的股票市集中，20倍的指数不算特别稀奇的东西，好意思股齐比咱们20倍要贵，更无谓说印度或其他市集。
还有少许，如果2027年、2026年某个时代点咱们果然突破6000点，那中国股票市集经验了20年时代才创了一个新高，因为前次新高是2007年。这是20年的时代，一代东谈主的时代。20年中国的口头GDP从20万亿到140万亿，翻了六倍。这个过程中估值大幅度消化，指数花了20年时代，我那时照旧少年，当今是中年，这有什么不可念念议的。
是以寰球太过悲不雅、担忧，其实莫得价值的。A股当今最大的克己是有一批股票处在严重低估状态。只消这些股票被挖掘，股指很容易上去，不是那么顾惜。
20年前，保管3000点很顾惜，因为那时利润不支撑。但今天，要保管3000点，致使到5000点、6000点，这有什么不可念念议的呢？是以我认为6000点不是什么不可念念议的状态。咱们也期待看到6000点的到来，但是在投资过程中，未免有一些黑天鹅事件。您曾提到黑天鹅不可幸免，但好多风险其实不错幸免。死于黑天鹅是一种无奈，但因少谋而一火是才略的问题。
真确的牛市熊市不会因黑天鹅而打断主合手东谈主：不管是疫情，照旧本年以来的市集，黑天鹅事件似乎变成了一种常态。能否共享一下怎么谨防黑天鹅呢？
凌鹏：我认为黑天鹅是不可谨防的。黑天鹅是你预先无法察觉，但过后看上去认为理所天然的事情，是以不要作念这方面的发愤，不可能幸免。
真确的牛市熊市，它不会因为黑天鹅事件被打断。决定市集牛市熊市照旧在于风险收益。比如07年10月，股市仍是很贵，即便有再大的利好，它也会着落。反过来讲，当跌到1664时，寰球知谈1664是出当今4万亿投资之前。我其时在申万商酌所，1664发生在08年10月17号，4万亿投资从外传到践诺是在11月以后，但股票市集从阿谁时候就仍是运转高涨。
是以不要太多暖热黑天鹅。黑天鹅不可谨防，如果要谨防黑天鹅便是杞东谈主忧天。相配于步碾儿时挂念天会掉下来，那你没法步碾儿。但你要好好步碾儿，就弗成横穿马路。横穿马路作念多了，那就不是黑天鹅的问题了，那是势必会被撞。
咱们弗成谨防黑天鹅，但脑子里要有一个风险均衡的刚毅。
主合手东谈主：经验了黑天鹅，经验了牛市熊市，经验过这20年的投研探索，您认为投资的难点到底在那处呢？
凌鹏：这个问题终点好，我认为投资的难点体当今两个地点。第一，形成一个完好意思的领路论，自身就梗阻易。我入行后，真确系统性地把A股通晓透，花了快要十几二十年的时代。这个过程中有好多误导性的说辞，流行性的邪恶束缚疏浚你。但你需要束缚念念考，束缚总结，身手形成领路论，这仍是很顾惜了。但这还不是最难的，最难的是当你形成了正确领路后，作念到知行合一瑕瑜常顾惜的。
最近半年多时代，咱们也在外面路演，构兵了好多投资东谈主。这些投资东谈主除了听咱们路演，还有好多基金司理也给他们路演。咱们发现一个问题，比如说主不雅多头，大部分东谈主讲的话是一样的。包括主合手东谈主作念了好多采访，也有嗅觉。大部分基金司理讲的话差未几。险些90%的主不雅多头基金司理齐堪称我方是价值投资者。
莫得东谈主说一上来便是投契的，险些扫数东谈主齐说我方买的是低估的股票。险些扫数东谈主齐说，咱们应该在别东谈主贪心，这个话我确信寰球应该齐听的很明晰。
为什么在当年三年多的时代里，主不雅多头的进展如斯惨淡？险些在当年三年内梗概存活的主不雅多头终点少。为什么会出现这种情况？其最核心的原因是很难作念到知行合一。
我不太管资金的行动，还不如分析行业主合手东谈主：咱们的责任主谈主员从后台抽取了一些发问来向林总发问。最初一个问题是，您何如看待资金面的偏好？险资手脚增量资金大幅买入银行是出于什么商酌呢？
凌鹏：我基本上不太管资金的行动。为什么不太管资金的行动呢？这里有两个问题。第一个问题是，资金的行动不管你追踪得多细巧，实质上它是易变的。基本面或者说行业的基本面不太容易变。举例，我刚才提到的红利的投资契机，是通过十年的供给改造和调度，最终形成了一种竞争上风，这种竞争上风不太容易转换。
但是资金的行动，不管你追踪得何等细巧，即便扫数东谈主齐把我方的行动统计给你，它照旧易变的。这是第少许，资金的易变性决定了很难根据它来作念投资决议。投资决议要基于不变的东西，这点很遑急。
第二点是，即使你把资金的行动追踪完好意思了，也不知谈市集结何如走，这是好多东谈主的歪曲。好多东谈主认为老本市集的行情是由贸易的投资者决定的。是以只消弄明晰这些投资者的行动和资金流动，就能揣摸金钱的畴昔变化。
好多东谈主是这样通晓的，我当年亦然这样通晓的。我当年在申万的时候便是这样通晓的。其时我有一个天果然想法，咱们有很大的客户上风，莫得东谈主不错像咱们这样构兵到市集上这样多基金司理和投资东谈主。况兼阿谁时候还莫得微信，是以弗成通过微信或一又友圈搞资金调查，只可一家一户去问。因此，咱们似乎占有了很大的上风。
然而我自后发现凡俗打听客户并莫得匡助咱们更多地通晓市集。即使搞明晰扫数投资者的行动，也不知谈股票市集结何如走，想想是不是这个意念念意念念。
当年三年多的时代，咱们构兵到的最大样本是股票型、偏股夹杂型和天真配置型基金。股票型公募基金当今有4296支，可能数据还在加多。咱们看到的股票型、偏股夹杂型、天真配置型的四千多家基金，每个季度的合手仓数据是公开的，这是客不雅数据。
诚然这些数据不是市集上的通盘，但亦然市集上的主流。咱们追踪这些主流数据发现，当年三年多他们可爱买某些股票，但这些行动并莫得梗阻股票的大跌。他们莫得买入红利、煤炭、银行，但这并莫得梗阻这些板块的大涨。
是以我认为，与其分析资金，不如分析行业实质是否高估或低估。如果认为它高估，即便全寰球齐说它好，它也会跌。如果认为它低估，即使全寰球齐说它不好，它也能涨。
这是老本市集的魔力所在。是以我认为老本市集实质上是客不雅的。
好多东谈主莫得看出老本市集背后的运行逻辑，认为老本市集的运行是被一群东谈主主管的，只消知谈这群东谈主何如走，就能揣摸老本市集。
践诺情况不是这样的，扫数东谈主齐是芸芸众生，老本市集有其客不雅章程。只消搞明晰老本市集的客不雅章程，即价值章程，就能通晓市集的运行。
主合手东谈主：除了银行，您看好哪个红利细分行业？
凌鹏：我认为这是阶段性的。比如在2021年龄首，咱们并不是冲着红利投资去的，但因为寰球齐这样说，咱们也只可顺着说。在2021年龄首，咱们运转认为这种契机出现，其时梳理了好多投资契机。有些行业由于彼一时被淘汰了。
比如说线下零卖百货由于互联网的发展莫得竞争上风，弗成再归来。在03年到05年，好多商贸零卖百货曾经涨得很凶，但当年的盛况已不再。
但是有好多行业，比如银行、工程机械、煤炭、航运等以某种景色归来。是以咱们束缚筛选和交替这些行业。
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